自2021年Roblox上市引爆“元宇宙”概想后，无论是本钱市场还是创业者对于“元宇宙”的兴致和关切都骤然升温。一个月前，扎克伯格在接受媒体采访的时辰更是直接颁发Facebook要在5年内造成一家“元宇宙公司”。 

在移动互联网用户盈利已经见顶的今天，“元宇宙”概想的出现让人们看到了“下一代互联网”的曙光。乐天堂fun88本钱作为一家始终关注科技、娱乐、消费和健全最前沿动态的新经济投行，我们愿意与各人分享我们对于元宇宙的理解与思虑。正如我们在2015年率先颁布了我们对于VR行业的瞻望一样，我们相信固然功夫或早或晚，但该来的肯定会来，所有的将来都值得被等待。

一万幼我眼中有一万个哈姆雷特，今天的元宇宙亦是如此。

【主题概想】

1、 元宇宙既不是平行世界，也不是齐全虚构的世界，而是现实和虚构的结合，是一个与现实世界平行存在、相互连通、各自杰出的仿照世界。 

在我们看来，元宇宙既不是一个与现实世界齐全平行存在的世界，更不是一个与现实世界彻底阻断的虚构世界。元宇宙得以存在和发展的根基来自于它能够实现：1）幼我娱乐的更极致履历
；2）幼我效能的提升
；3）社会效能的提升。虚构世界侧沉满足人们的娱乐履历提升需要，平行世界侧沉满足人们的效能提升需要。因而我们以为，元宇宙更像是一个与现实世界平行存在、相互连通、各自杰出的仿照世界。

2、 元宇宙不仅存在于线上，也存在于线下
；将来线上与线下、真实世界与仿照世界之间会无缝融合、有机连通。 

元宇宙作为一个现实世界和虚构世界的结合体，固然初期会从线上起步，但将来肯定会通过创造各类线下沉浸式的履历把线上和线下的世界逐步从部门买通转变为全面连通。这种无处不在的沉浸感会从游戏、社交等泛娱乐履历逐步延长到各类现实场景的线上线下一体化，最大化满足人们对极致娱乐履历和效能提升的需要。

3、 元宇宙不成能是一家独大彻底封关的宇宙，也不成能是齐全扁平彻底盛开的宇宙，而是一个盛开与封关系统共存、大宇宙和幼宇宙相互嵌套、幼宇宙有机遇膨胀扩张、大宇宙有机遇碰撞整合的宇宙，就像乐天堂fun88真实宇宙一样。

就像苹果和安卓能够共存一样，将来的元宇宙不成能一家独大，但也不成能没有超等玩家。超等玩家会在封关性和盛开性之间维持一个平衡，这衷旖衡有可能是自愿钻营的，也有可能是国际组织或当局强造要求的。因而，我们偏差于以为将来的元宇宙会是一个盛开与封关系统共存甚至能够部门连通、大宇宙和幼宇宙相互嵌套、幼宇宙有机遇膨胀扩张、大宇宙有机遇碰撞整合的宇宙，就像乐天堂fun88真实宇宙一样。

4、 从贸易价值的角度看，若是肯定要用定量的指标来衡量，元宇宙意味着更大的用户规模、更长的在线使用时长和更高的ARPU。 

以国内来看，目前三大基础运营商固定互联网宽带已接入总数为5.1亿户，移动互联网月活11.6亿，人均使用App有26个，月均使用时长160幼时。我们以为，在现有的移动互联网世界里，无论是整体的用户数量还是用户时长已经难有量级上的突破。而元宇宙由于能够扭转人与表部世界连通和相处的方式，在将来有可能突破这个瓶颈，在用户规模、人均使用时长和人均ARPU方面带来量级上的提升，从而创造出比移动互联网还要巨大的贸易价值。

5、 元宇宙的根基组成身分蕴含用户身份及关系、沉浸赣注实时性和全时性、多元化和经济系统等，只有这些身分全数得到满足才是真正意思上的元宇宙
；我们今天看到的只是一个处在“哺乳期”的元宇宙。 

元宇宙的根基组成身分蕴含用户身份及关系、沉浸赣注实时性和全时性、多元化和经济系统等，只有这些身分全数得到满足能力形成真正意思上的元宇宙。显然，今天的元宇宙玩家还没有充分做到这一点，因而今天我们看到的元宇宙还只是一个极度低级的雏形，是一个处在“哺乳期”的元宇宙
；蛐斫裉斓脑钪胬镆丫滩亓送ㄍ丛钪娴脑砍，但我们距离真正的元宇宙还相距甚远。

6、 元宇宙是系统工程，能够分为三个层级：资料层、交互层和技术层。在上述三个层级里，资料层和技术层会率先实现突破。 

元宇宙是一个错杂盛大的系统工程，主题能够分为3个层级：

l  资料层：人、物、环境

l  交互层：人与人的交互（社交）、人与物的交互（买卖及经济）

l  技术层：所有提供技术支持的技术场景（5G/AI/物联网/云/区块链等） 

元宇宙的演进遵循社会发展的根基法规：先创建了人，人与人之间产生了关系，继而产生了基于关系的商品和服务买卖，最终在商品和服务买卖的基础上自我循环、加强、演进和美满。

我们以为，在上述三个层级里，资料层和技术层肯定会最先实现突破。资料层发展蹊径可基于单一元素来实现，好比资产的数字化上链、Metahuman、沉浸式观影等。技术层是拥有跨周期性和高适配性的，无论内容端若何变动，底层技术能够利用到分歧场景。交互层的要求是最高的，必要大量的内容迭代、用户关系导入和资产协同。但只有实现了交互层的布局和突破，才会走向真正意思上的元宇宙。这也是为什么各人说Roblox是目前距离元宇宙最近的大局。

7、 短期内，元宇宙的突破口是游戏、社交与沉浸式内容
；也因而，中国最有机遇获得元宇宙首张船票的公司还是腾讯，其次是字节跳动和爱奇艺。

 在互联网和移动互联网时期，最头部公司都是首先占据了用户一个最主题的需要（如资讯、社交、娱乐、购物等），继而通过流量优势逐步拓展表延，形成生态。我们以为，元宇宙也会遵循同样的逻辑，必须从满足用户的主题需要动手。其中与元宇宙1.0最为亲昵有关的是用户的娱乐和社交需要，由于只有这两个领域元宇宙的沉浸感会带来更为显著的用户履历提升。

 也因而，我们偏差于以为，元宇宙的前两三张门票还会被大厂分享，由于它们已经把握了足够多的用户规模和用户时长。在我们看来，中国最有机遇获得元宇宙首张门票的公司还是牢牢站稳了游戏、社交和长视频内容三大可沉浸领域的腾讯。此表，占有短视频内容和直播资源的字节跳动、占有大量可沉浸内容版权和肯定VR内容产出能力的爱奇艺也有相当大的机遇去抢夺通往元宇宙的第二张门票，同时我们也相信其它巨头如阿里、B站面对元宇宙的呼唤亦不会作壁上观。

8、 元宇宙的起点不是平台，而是内容。元宇宙必要从内容起步，从内容走向平台，而不是一上来就拉开搭建平台的架势。因而，元宇宙有可能成为援救和激活“后疫情时期”中国娱乐内容产业的一剂强心针。

 在我们看来，元宇宙的起点不是平台，而是能够独立成篇、自我迭代、多维立体地吸引用户参加履历甚至参加创作的内容。搭建元宇宙必要从内容起步，从内容走向平台，把幼宇宙膨胀成大宇宙，而不是一上来就拉开搭建平台的架势，试图凭空创造一个无际无垠的宇宙。 

因而，元宇宙是内容创作者的福音，是内容产业的福音，是设想力和创造力的福音。若是还有什么有可能成为援救和激活“后疫情时期”中国娱乐内容产业的一剂强心针，今天看来或许只有元宇宙。

9、 持久看，元宇宙的主题在于多元化与经济系统的形成。

 元宇宙固然短期内能够从内容和社交诞生和起步，但它持久的成长和成熟肯定必要依赖多元化发展和经济系统的形成。将来的元宇宙绝不仅仅是一个用户获得更好的娱乐和人生履历的处所，它同时肯定也是一个创造价值、实现价值和分享价值的平台。

10、将来的终局远比我们想的复杂，最大的不确定性风险在于当拘泥管和法造文化。梦想中的元宇宙应该是底层盛开互通的平台，无际界，无国界，不归属任何单一公司，但距离终局显然路路漫长。固然今天好多国度确当局对于元宇宙的理解还极度低级，但能够预感，随着元宇宙的发展，将来肯定会产生一系列与国度、社会、法治和文化有关的问题和挑战，元宇宙在给监管者提出难题的同时也会由于监管者的应对而不得不面对自身发展的难题。在这个过程中，有关的司法律规会逐步美满，列国当局的监管能力会逐步提升，国际间的合作与协同会逐步加强，监管者、平台提供者、价值创造者和使用者的责任权势会逐步清澈。这个元宇宙与真实世界碰撞博弈的过程，也是元宇宙成长成熟的过程。

【元宇宙布景】

早在1992年，科幻作者Neal Stephenson创作的《雪崩》中第一次提出并描述了元宇宙，在移动互联网到来之前就预言了将来元宇宙中人类的各类活动。而后1999年的《黑客帝国》、2018年的《头号玩家》则把人们对于元宇宙解读和设想搬到了大银幕上。 

2020年，疫情的到来催生人们生涯的诸多变动。Travis Scott在《碉堡之夜》中进行了线演出唱会，顶峰期有1,200万人同时在线
；UC Berkely在《我的世界》进行线上毕业典礼
；Facebook运营的VR社交平台Horizon引爆热潮
；2020年美国的ACAI科技大会选择在《动物森友会》进行
；2021年3月，元宇宙第一股Roblox成功在纽交所上市。

元宇宙英文是Metaverse，其中Meta是“超前”，拥有解构和沉塑的寓意，而Verse由Universe一词演化而来，Metaverse体现人类对事物性质和宇宙本原的索求，对梦想化世界的追赶。现实上元宇宙一向存在于互联网，在2D内容时期，QQ用户会以为QQ秀是元宇宙，动漫迷以为《刀剑神域》是元宇宙，游戏玩家以为《Dreams》是元宇宙，这些场景根基满足了相应时段人类对“虚构世界”的需要。进入3D时期，元宇宙目前的存在状态根基和消费级VR/AR发展示状类似，以娱乐和游戏为主，将来还会晤向其他垂直行业不休索求发展。目前元宇宙概想简直切界说仍在被各方强烈探求。

【元宇宙八问】

第一问：为什么元宇宙会在今天备受关注？

 对元宇宙关注度的提升一方面基于人们对娱乐履历和出产生涯效能提升的需要，另一方面则是蕴含5G、AI、区块链技术和VR/AR显示技术的可实现度越来越高。而2020年的疫情无疑是加快器，人们的生涯场景从线下更多转移到线上，这种“被迫”的转变反而让各人对于将来元宇宙的雏形有了更多的思虑、会商和关注。 

纵观过往信息技术和媒介的发展过程，人类不休扭转认知世界的步骤，甚至到后来，起头有意识地刷新和沉塑世界。从报业时期、广播电视到互联网时期、移动互联网时期，元宇宙概想下的工具和平台日益完整，通往元宇宙的台阶逐步清澈。2020年以来，列国互联网大厂萦绕VR/AR、云技术和区块链等前沿科技发展缜密布局，通往元宇宙终极关环生态的大门在一点点打开。

第二问：元宇宙的性质是什么？ 

参照现实世界，我们能够总结出组成元宇宙的五身分：人（出产力）、人的关系（出产关系）、社会出产资料（物料）、经济（买卖系统）和司法关系和环境及技术生态系统。元宇宙是对这五身分的充分刷新和构建，终形成可能映射现实且独立于现实、可回归宇宙性质的存在。元宇宙将由逾越国界和天堑的分歧公司与组织打造，成立盛开准则基础上有互操作性和可携带性的仿照世界。元宇宙既相通又独立，既虚构又现实，这样的魅力引发人们越发亲昵的关注和索求。

第三问：元宇宙的特点有哪些？

各方概想不一，但有肯定共性。好比Facebook以为“元宇宙是一个逾越很多公司、涵盖整个行业的愿景，可视之为移动互联网的升级版，可能让人们更天然地参加互联网”
；驰名投资人Matthew Ball以为“元宇宙中有一个始终在线的实时世界，有无限量的人们能够同时参加其中，最终将有齐全运行的经济，是逾越实体和数字的世界”。我们通过梳理和分析，综合出如下五个特点，元宇宙终极状态必要充分满足以下肆意一点：

①    虚构身份（每个现实世界的人将有一个或多个元宇宙ID，并对其掌管）

②    社交关系（各元宇宙ID之间将产生拥有现实感的真人社交关系）

③    极致在场感（低延长和沉浸感保障现实世界的人能有充足的“在场赣妆）

④    极致盛开性（现实世界的人能在职何地址任何功夫进入，进入后可享受海量内容）

⑤    齐全的经济司法系统（整个元宇宙安全性和不变的保障，一连元宇宙衍生出的文化）

第四问：元宇宙的底层驱动成分是什么？

 人类钻营世界的性质是永恒的主题。技术的演进和人的需要升级是交替前行的：需要端是否强烈、是否持续存在，对应着供给端提供的解决规划和生态是否足够繁华，决定着行业是否可升级、新的出产生涯和娱乐方式是否有持续突破的可能性。

供给端：技术前提日益成熟，产业政策稳步支持。5G基站确当先部署、《国度信息化发展战术纲领》及区块链落实到各省市各城市的利用法子无一不体现着云推算、5G、区块链和VRAR等技术一日千里的发展，为推动元宇宙做足底层基础设施筹备。 

需要端：娱乐和社交方式迎来新的突破点，同时期际更迭，Z世代器沉心灵娱乐消费并随着疫情催化已形成线上办公、进建和娱乐的习惯。

第五问：元宇宙的将来发展蹊径是怎么的？

 站在今天这个时点瞻望，我们粗略的以10年作为一个周期去瞻望将来元宇宙的发展，我们以为会有几个关键阶段。

 第一阶段是近10年，元宇宙概想将仍旧集中于社交、游戏、内容蹬组乐领域，其中，拥有沉浸感的内容履历是这个阶段最为沉要的状态之一，并带来较为显著的用户履历提升。软件工具上别离以UGC平台生态和能构建虚构关系网的社交平台发展，底层硬件支持仍旧离不开今天已然遍及了的移动设备，同时，VR/AR等技术逐步成熟，有望成为新的娱乐生涯的载体。

 第二阶段将产生在2030年左右，元宇宙的渗入重要产生在能提升出产生涯效能的领域。以VR/AR等显示技术和云技术为主，全真互联网领导下的智慧城视注逐步形成关环的虚构消费系统、线上线下有机买通所组成的虚构化服务大局以及越发成熟的数字资产金融生态将组成元宇宙沉要的组成部门。

 第三阶段，元宇宙终局形成，也许是在2050年。这其实是盛开式命题。只管目前各项前沿技术在快马加鞭，人类需要的升级节拍不休加快，肯定水平上都加快了元宇宙的进度，但不确定性仍旧好多。就好比站在20世纪末的我们，也不会设想到30年后人手一台手机，无纸化办公，盛开式社交和数字化购物的今天已经实现。

 第六问：元宇宙的终极状态是什么？

我们判断元宇宙的终极状态将会是盛开性和封关性的美满融合。就像苹果和安卓能够共存一样，将来的元宇宙不成能一家独大，但也不成能没有超等玩家。超等玩家会在封关性和盛开性之间维持一个平衡，这衷旖衡有可能是自愿钻营的，也有可能是国际组织或当局强造要求的。因而，我们偏差于以为将来的元宇宙会是一个盛开与封关系统共存甚至能够部门连通、大宇宙和幼宇宙相互嵌套、幼宇宙有机遇膨胀扩张、大宇宙有机遇碰撞整合的宇宙，就像乐天堂fun88真实宇宙一样。元宇宙终局将由多个分歧风格、分歧领域的元宇宙组成更大的元宇宙，用户的身份和资产原生地跨元宇宙同步，人们的生涯方式、出产模式和组织治理方式等均将沉构。这个全量版元宇宙将会承载更大的商家价值，就中国市场而言，也许会出现新的超等玩家，同时新的创业公司也会在细分领域崭露头角、百花齐放。

第七问：元宇宙是大厂的机遇还是新玩家的超车弯路？

 在元宇宙概想破圈之前，大厂就起头了有关高低游产业的积极部署：

 Facebook：2014年收购VR头显设备Oculus后，不休美满技术细节、产品履历和内容丰硕度，目前是全球市场份额最高的VR头显品牌，持续引领VR消费级设备行业的火爆
；2015年颁布的第一款VR社交利用Spaces目前已关停，取代的是2019年颁布的更精彩、更流畅、沉浸感更足的Horizon：一个由整个社区设计和打造的不休扩张的虚构宇宙。扎克伯格已颁发Facebook将成为一家元宇宙公司，衔接所有可虚构、可加强、可混合的娱乐内容商务生涯蹬爪用场景。

 NVIDIA：公司凭借技术优势将成为元宇宙底层架构的建设者。2020年颁布Omniverse：一个数字合作创作和数字孪生平台，占有高度真切的物理仿照引擎及高机能渲染能力，支持多人在平台中共创内容，并且与现实世界高度贴合。 

腾讯：作为国内厂商在元宇宙布局的领跑者在基础设施和C端同时发力。2020年腾讯云推出智慧城市底层平台，标志取腾讯将迈入全真互联网时期。此表，公司已投资布局组成元宇宙的多个关键领域，而新一轮人事改观注明腾讯将从社交媒体动手发力元宇宙生态。 

Epic：作为虚幻系列引擎的开发商和CG技术确当先者，于2021年4月颁发实现10亿美元巨额融资用来打造元宇宙。 

除现有大厂表，草创企业也伺机而动，但愿通过抢占先机，在细分领域得救。目前我们已经关注到游戏、沉浸内容、VRAR、Metahuman等领域都有不休的新玩家涌现。 

我们判断，大厂凭借富饶家产将会在元宇宙角逐中更胜一筹。在我们看来，中国最有机遇获得元宇宙首张门票的公司还是牢牢站稳了游戏、社交和长视频内容三大可沉浸领域的腾讯。此表，占有短视频内容和直播资源的字节跳动、占有大量可沉浸内容版权和肯定VR内容产出能力的爱奇艺也有相当大的机遇去抢夺通往元宇宙的第二张门票，同时我们也相信其它巨头如阿里、B站面对元宇宙的呼唤亦不会作壁上观。

第八问：元宇宙中有哪些能够沉点关注的细分赛路？

 若是从近期投资或布局角度看，元宇宙仍是一个概想，但不论大厂还是创业公司都已经发展积极索求和布局。就细分领域而言：

l  游戏：更看好游戏引擎持久价值，但短期内引爆平台的肯定是好内容自身。Oculus的成功已经证了然内容在硬件更迭中的沉要性
；但国内的游戏发展存在一个悖论，即元宇宙天然必要UGC内容来维系生态，但国内显然不足UGC的内容基因，所以将来基于AI能批量化创造出优质内容的平台也是值得关注的标的。

l  VR/AR：硬件厂商的主题壁垒在于交互算法+工程能力，但目前都不足内容基因，必要持续投入内容产出，更看好Oculus模式，基于肯定的硬件能力依附大厂内容和本钱助力急剧实现发作增长。同时基于VR技术的沉浸式履历内容也会急剧成长起来。

l  Metahuman：人物身份成立是元宇宙的第一资产，且距离贸易化可能更近。

l  社交：短功夫内难出现新的大DAU级产品。优良的社交产品应同时具备关系的成立、沉淀和转化三方面能力，当下社交的内涵逻辑仍是通过兴致或者内容汇集足够多用户形成平台效应，新的产品也肯定是基于新人群的兴致启程或者提供了差距化的互动方式。

l  持久看好基于上述状态的底层技术公司。

【元宇宙细分赛路分析】

细分领域一：游戏 

主题概想：

1、 游戏是最先成长起来的元宇宙场景。虚构社交身份、盛开性、经济系统、沉浸赣注世界可持续性是元宇宙游戏需关注的五大特点。

2、 元宇宙游戏依然是游戏，现阶段参加元宇宙游戏的重要是游戏爱好者。新的概想仍旧必要好的游戏产品支持。团队经验和技术能力是调查元宇宙类游戏的主题点。

3、 元宇宙的架构大局应拥有多样性。国内大无数元宇宙游戏均为Roblox的尾随者，元宇宙游戏将创作的主导权交给玩家，即玩家出产地图和规定，自身还是架构为王，这和20年前的《魔兽争霸3》地图编纂器区别不大。

4、 游戏引擎类持久开发价值更大，但短期内引爆平台的肯定是好内容自身。Roblox的主题优势是其盛开的玩家创作机造，进而实现关环生态。目前国内暂无显著的拥有优质规
；UGC内容的类Roblox平台出现。而国内追忆过往各娱乐状态，UGC内容均没有大规模平台出现，但元宇宙主题是必要大量内容沉淀，所以基于AI的内容创作会是解决该瓶颈的一个方向。

5、 随着元宇宙概想的发展和渗入，游戏、社交、VR内容之间的融合水平将会越来越高。 

目前市场对元宇宙游戏的天堑和界说尚且吞吐。从元宇宙第一股Roblox的用户数据来看，2021Q1的DAU已达4,200万，从前一年近乎翻倍。最近大火的VRChat在Steam上的均匀在线用户数也近20万。此表，越发靠近元宇宙概想的区块链游戏，其融资数量仅在2021H1就达到过往年度峰值水平，预计今年区块链游戏市场还将大幅提升。

Roblox是市场份额最大的游戏类元宇宙项目，占有700万地图创作者，是目前最靠近元宇宙概想的游戏。优势在于内容生态丰硕、创作激励丰富、可供游玩题材多样、房间可包容玩家数量多从而社交性强。但中国版罗布乐思临时未上线语音互换职能，社交方面受限。Roblox百万级创作者初次实现了游戏内容生态的关环，险些齐全烧毁了PGC模式，这是传统游戏厂商无法设想的。为实显熹关环特点，Roblox做对了三件事：

① 不变的经济系统和优良的创作者激励机造：Roblox有一套成立在Robux钱币基础上运行不变的经济系统，覆盖内容的创作与消费。玩家在地图中充值的Robux有近四分之一将成为创作者收入，这大大激励了用户从通常玩家转化成创作者的周到。

② 低数据量降低硬件机能门槛和云游戏带宽门槛：Roblox单一的画面保障了数据传输量和硬件算力敦睦，在这种模式下，用户设备承载的负荷更轻，且游戏的硬件尺度被降低，增长了游戏的潜在玩家数量。随着 5G 网络的到来和音视频技术的进取，游戏创作平台起头向云游戏模式过渡，传统游戏分发平台则逐步成为软件商店的角色。

③ Roblox Studio降低了创作准入门槛：Roblox尽量简化开发者编纂器，对于一个青少年来说，其无代码开发模式20分钟即可上手，同时加强了教育属性。

即便Roblox在诸多方面达到行业当先，但目前仍旧不愿定是所谓的元宇宙。Roblox性质上只是一个UGC游戏平台，尚未齐全满足元宇宙的沉浸赣注虚构社交身份的前提。此表，Roblox的UGC玩法不愿定适合中国市场，重要原因蕴含中国市场不足UGC平台的成长基因、用户的内容付费意愿低因而UGC盈利远景不爽朗。所以我们以为短期内，基于AI创作大量可供亏损的内容是游戏发展中沉要一环。

细分领域二：VR/AR

主题概想：

1、 虚构现实技术是接通元宇宙和现实世界的桥梁，是实现元宇宙沉浸感系统的关键，而脑机接口代替VR设备的征程还很长远。所以VR更有可能成为元宇宙硬件载体的1.0状态。

2、 VR的关键词在于“娱乐履历”，AR则在于“效能提升”。从发作周期看，VR会早于AR发作，由于娱乐天然拥有可急剧推广属性，能急剧触达更多人群。

3、 VR的技术堆集已经达到能够大规模合用的基础，目前主题组件重要依附成熟的大厂，差距化不高，硬件主题竞争力在于交互算法+工程能力。

4、 VR硬件设备具备典型的智能硬件发展蹊径，短期集中于游戏场景，持久看更靠近智能手机。将来驱动整个VR行业增长的主题思造将是内容生态。

5、 VR和元宇宙拥有天然有关性，头部内容将会提升2C单机产品的市场渗入率，短期内VR线下履历店仍将是通常消费者接受VR履历最直接的蹊径。 

消费级VR设备将是用户通往元宇宙的大门，正如电影《头号玩家》，戴上头显就进入另一个世界，而AR、MR设备和技术将是搭建元宇宙场景的最高效工具。2020年，全球VR头显设备出货量已达到670万台，同比增速超70%。据IDC预测，2022年出货量将达1,500万台，Mark Zuckerberg口中“智能硬件达到一千万台”的市场拐点即将到来。

VR/AR内容的匮乏是目前掣肘该行业的最大成分。随着更多的游戏厂商转向VR内容出产，硬件设备的市场覆盖率会出现出指数级增长。我们判断，硬件-内容的行业增长飞轮驱动行业增长，最主题身分蕴含性价比。回首Oculus在2020年的成功，极高的性价比是其引发VR消费级设备行业大火的首要原因。随着市场对VR内容需要的大量增长，硬件厂商也将加快内容生态的构建。

Oculus Quest2是Facebook在2020年10月推出的一体式移动VR设备，目前全球市场份额第一。在硬件方面，性价比高，佩带舒服感和噪音问题都得到了很好的解决，并占有相当丰硕的内容生态，其独占VR游戏阿斯加德之怒、孤生等均靠近3A品质，将来基于Oculus平台的游戏内容质量甚至有望超过 V社的《半条命：Alyx》。

国内VR硬件市场头部玩家已经浮现，头部玩家蕴含Pico、爱奇艺VR、大朋等，将来能率先构建齐全内容生态的玩家有望得救实现高速增长。

细分领域三：Metahuman

主题概想：

1、 人物ID是元宇宙的第一资产，因而Metahuman是实现元宇宙中用户的虚构身份感和沉浸感的保险。该领域不存在绝对技术门槛，贸易场景丰硕。目前高保真数字人的盈利模式已然通过社交账号运营、流量变现等方式实现初步贸易关环。

2、 Metahuman对元宇宙搭建提供的更多是启发和印象式的宣传作用。将来在元宇宙部署后期，Metahuman与AI技术的融合会越发显著，将提供更有沉浸感的虚构社交身份。

3、 现阶段的Metahuman依然服务于社交平台网红、追星等消费场景，将来Metahuman的突破点将在于品牌合作、明星合作、网络原创剧集，使流量破圈。

4、 虚构偶像和数字人有天然的IP安全性优势，相比再三“人设崩塌”的演员，齐全由团队经营的虚构人物作为偶像永不怕翻车。Metahuman相比传统偶像的主题竞争力在于纯正市场导向的人设搭建，理论上美满贴合各类贸易场景，但仍需期待市场的消费者教育。

凭据艾瑞征询的测算，2021年的虚构偶像市场规
；虺1,000亿。Miku初音将来是第一代虚构偶像的代表。作为高保真数字人的前身，这个时期的虚构人只有单一的建模和算不上真切的作为和材质，重要以合成声音为特色。且初音将来险些只能适应线上场景，线下也仅局限于舞台、音乐会、漫展等演出场景。随着技术水平的提升，虚构人物逐步从二次元领域脱离并走向线下，从虚构偶像到Metahuman的概想升级从2015年起头，虚构人物走向高保真，宣传集中于线下场景的趋向也越来越显著，集原美是这一阶段的代表人物，在其宣传的短片和图片中，主打人物与现实场景的融合。归功于动捕技术的进取，如今虚构偶像的实时互动性显著提高，其变现方式也从虚构演出扩大到秀场直播和游戏直播，B站上最受欢迎的虚构主播之一“冷鸢”有超300万的关注量，乐华娱涝祆下的虚构偶像集体A-Soul在全网已占有超过400万粉丝。

Epic旗下的Metahuman Creator是一款基于云服务的利用，能援手任何人在几分钟内创建照片级真切的数字人类Metahuman，可在虚幻引擎项目中用于造作动画，近乎齐全复造一个现实生涯中的人类表表。高保真数字人的贸易场景更广，开自己的社交账号、与队友打王者、骑自行车上街、游潮牌店等，甚至能够有真实的社交。来自加州的Miquela在19年的时辰还与自己其时的男友拜别了。而国内市场教育才刚刚起步，AYAYI刚出现时，好多粉丝以为是真人，在知路她虚构形象的“真身”后，其社交账号流量反而出现下滑。国内的Metahuman市场有待成熟，而由于齐全依附人设服务于贸易场景，市场对虚构人团队的IP运营能力有着更高的调查要求。

细分领域四：社交 

主题概想：

1、 元宇宙概想下的社交产品最注沉虚构身份及社交关系的搭建，现阶段仍难以实现线下身份感带入。

2、 能急剧买通社交关系链条、提升社交效能的关键点是建安身够大用户基数的平台，因而元宇宙社交领域的机遇集中在大厂。

3、 兴致社交（Interest-Based Social ） 、多对多链接（Many-to-Many）和虚构交友（Avatar）是元宇宙社交产品的创新点。

4、 元宇宙社交产品更多是对以往产品职能、玩法等的翻新，或进行肯定水平的微创新、部门创新，并没有性质上的刷新。

目前元宇宙概想下的社交可分为三类模式：① 多对多链接通过增长最幼社交单元的组成人数或组队方式，以大于1人作为最根基的社交单元进行幼群组间的关系匹配和成立。Clubhouse、Zoom、Discord的创新更多是基于技术进取的量变（可包容人数）而非质变。② 兴致社交重要在半熟人或陌生人之间以趣缘圈子为单元发展，如VRChat中的分歧主题房间、公路商店和Soul中兴致标签等都长短熟人之间信号传递的媒介。③ 虚构交友利用VR/ AR天生虚构形象打造虚构人物、仿真明星（仿照形象和声音），以VRChat为代表的软件可导入和分享玩家自造的个性化化身（Avatar），因而受到ACG爱好者的宽泛好评，最受欢迎的化身往往与驰名的动画、游戏IP有关。以《崽崽》为代表的虚构交友软件则是靠丰硕的服装和饰品，来吸引爱好穿搭和人物养成的年轻人。目前数字人在社交领域的利用由于距离全新的用户沉浸感履历仍有肯定差距（技术门槛较高，硬件承载力不及），尚未能实现大规模贸易化。

细分领域五：区块链

主题概想：

1、 NFT和Defi是区块链在元宇宙世界中的重要利用，二者能够有效支持元宇宙的经济系统。以腾讯“幻核”为代表，国内NFT项目崭露头角，但职能相对守旧。在数字珍藏品和游戏领域，NFT的市场规模不成限量，目前全球加密资产的总市值已超2万亿美元。

2、 Defi市场持续低迷，但由于区块链的天然加密属性，仍有持久发展的趋向。

区块链是支持元宇宙终极状态的底层和谈，而NFT将拥有怪异价值（非同质化价值）的资产加密化，用区块链技术背书，使其100%不成仿冒或者盗版，从而保障数字艺术品的安全性。被做成NFT的资产影响其价值的唯一成分是市场的供需关系。Defi基于区块链构建，能够像乐高积木一样组合。使用区块链技术将传统金融服务中的所有“中介”角色全数由代码代替，从而实现金融服务效能的最大化和成本的最低化。 

NFT市场规模不成限量，现实世界的泛数字化已初步显形。OpenSea平台于2021年陆续获得大额融资。CryptoKitties平台诞生了史上最贵的加密猫Dragon，成交价值约合170,000美元。在NFT艺术世界Cryptovoxels中，加密地皮已几近售罄。该项目受到加密艺术家们的青睐，通过打造画廊，用户能够直接采办展示的NFT 文章。每一名加密艺术家都但愿自己的文章能得到更好的展示机遇，因而画廊的地位很沉要，这些地皮自身也是NFT。

除此之表，国内腾讯提议的NFT项目“幻核”，目前加密刊行了“十三邀语录唱片”珍藏品，阿里巴巴也推出了专门用于 NFT 艺术的买卖市场，其已经展示了很多 NFT，例如星球大战插图和西明珠塔的绘画。只管二者不满足去中心化、可二次买卖的属性，仅提供珍藏价值，但可视为国内大厂在NFT方向上的积极尝试。

由于加密钱币市场颠簸和政策影响，Defi项目当前的总锁仓量不变在10亿美元左右，基于区块链技术实现的流动性转换及智能合约，将来将更高效地赋能元宇宙经济系统，在元宇宙发展的中持久阶段将大有所为。

附录：重要参考资料

‘The Metaverse primer’ — MatthewBal.vc

A Framework for the Metaverse — MatthewBal.vc

The Metaverse：What It Is, Where to Find it, Who Will Build It, and Fortnite — MatthewBal.vc

Fortnite Is the Future, but Probably Not for The Reasons You Think — MatthewBal.vc

2020年元宇宙深度钻研汇报 — 华安证券

元宇宙，网络空间新纪元——传媒互联网深度钻研汇报 — 国信证券

元宇宙，互联网的下一站 — 国盛证券

Metaverse 元宇宙，游戏系通往虚构现实的方舟 — 天风证券

科技巨头内容硬科技新战事，腾讯网易字节押注将来 — 竞核

Metaverse发展猜测：起于社交，终于数字永生 — 峰瑞钻研所

市值破400亿美元！2021最火爆的 [元宇宙] 让互联网走到终点？— 新智元

NFT：当艺术赶上区块链 — 南方人物周刊

关于元宇宙（Metaverse），我所知路的所有 — 互联网怪盗团

界说你的世界：若何理解Metaverse/全真互联网？ — 5Y View

被热议的Metaverse，被忽视的近况、大机遇于隐忧 — 捕手志

浅谈我所理解的NFT和Metaverse — Vincent222

VR照进现实：Metaverse — 虎嗅

社交：今年会有爆款么？— 创寄宿观舍

腾讯之后，索尼来了，NFT市场火热还在持续 — 音乐财经

ChinaJoy 蜻蜓点水：Metaverse很热，也很远 — 青亭网

元宇宙大热后将陷低潮，虚实互联网更正确，2030前后才可能全面热启 — 人为智能学家

次世文化实现数百万美元A轮融资，“虚构人”进入2.0时期？ — 剁椒娱投

总照拂| 王冉

作者| 马钢毅  陆梦瑄  刘环宇

编纂| 郭国晖  吴靖

造图| 李鑫  赵毅